一個新的豬周期正在快速演繹！

天風證券最新研報指出，本輪豬周期供應斷檔期已在近期加速體現，且本輪豬價上漲趨勢尚未結束。全國生豬均價已達到19元/kg的高位，即使當前處于季節性需求淡季，豬價仍在高位運行。眼下，一個新的 豬周期 正在快速演繹。預計，本輪周期高度景氣的持續性大概率超出市場預期。

供需失衡推高豬價，二次育肥影響有限

造成本輪豬價上漲的主要原因在于供應端的減少。數據顯示，3月中旬至4月中旬二次育肥出現小高峰，但即便考慮育肥周期，目前這批育肥豬也已基本完成出欄。5月份的二次育肥比例也未超過去年10月的高點，難以形成供應堰塞湖。因此，二次育肥對當前供應格局的影響十分有限。

值得注意的是，今年以來肥豬較標準體型生豬的價格溢價持續縮小，這一趨勢帶動了大豬出欄。目前行業大豬庫存處于正常狀態，大豬占比較低，難以對豬價形成拖累。同時，北方地區豬價表現更為強勢，南北價差出現倒掛，這反映了去年四季度北方疫情導致的超額供應損失尚未完全修復。綜合來看，本輪豬周期中供給端收縮是推升豬價的核心因素。

成本下降助推均重提升，頭部企業優勢明顯

除了供需失衡，本輪豬周期還呈現出獨特的成本結構變化。數據顯示，自今年第三季度以來，玉米、豆粕等飼料原料價格持續回落，成本端壓力顯著緩解。在此背景下，養殖企業紛紛提高出欄均重以提升盈利水平。這一趨勢在頭部養殖企業中表現尤為明顯。

高豬價持續時間可能超出市場預期

近日，招商證券農林牧漁分析師施騰對今年以來的豬價進行了回顧和分析，以下是實錄精華。

【實錄精華】

1、請回顧今年以來的豬價行情，并分析豬價變化的核心驅動因素是什么？

今年畜牧養殖板塊整體呈現先抑后揚的態勢，整體邏輯還是跟著豬價的預期在走。

從春節后至5月，豬價經歷了三個階段的變化：

第一階段，春節后至3月中旬，通常春節后豬價會出現回落，但今年則表現出“淡季不淡”的情況，主要由于行業內的主動壓欄和二次育肥行為，對豬價形成了支撐。

第二階段，3月下旬至5月中上旬，豬價在15元每公斤左右波動。二次育肥通常有兩三個月的養殖周期，因此這一階段都在消化春節后二次育肥帶來的庫存。

第三階段，5月下旬至今，豬價從15元每公斤漲至目前的突破19元每公斤，漲幅較大且速度快，背后的核心原因是能繁母豬去化導致的行業基本面變化，以及二次育肥助推。

2、能繁母豬在豬周期中的傳導機制是怎樣的？目前去化程度如何？

在研究豬周期的框架中，能繁母豬存欄量是一個非常關鍵的核心指標。

從能繁母豬傳導到生豬出欄，中間有10-12個月的養殖周期，也就說能繁母豬存欄量直接決定了10-12個月后的生豬供給。因此，10-12個月前的能繁母豬存欄量能夠決定當前的豬價，相當于是豬價的前瞻性指標。

去化程度方面，從2023年1月到2024年4月，能繁母豬存欄量累計下降了9.2%，預示著2024年的生豬供給將持續減少，或將支撐至少一年左右的豬價上漲。

3、近期市場上常有“豬周期是不是已經結束了”的聲音，對此您有何看法？

剛才說的能繁母豬存欄反映的是供給端的變化，在需求端，相對是比較有剛性的，在總需求確定下會伴隨季節性波動，一般而言春節結束到四五六月份，豬肉需求的一個相對淡季，到了三四季度，包括到展望明年的春節這個過程當中，豬肉需求會有一個比較平穩增長的過程。在目前淡季的情況下，豬價還在漲，那么未來進入消費旺季，對豬價也會形成支撐。

豬周期拐點實際上5月就已經出現，基于供給端的下降，以及未來需求端的上升，周期可能會有短期波動，但整體趨勢仍然向上。

4、在豬價顯著上漲的情況下，整個生豬養殖行業的盈利情況如何？

根據農業農村部數據，目前自繁自養的生豬行業平均利潤為211元/頭，外購仔豬利潤達到336元/頭。這一現象背后的原因是，當前出欄的生豬成本基相當于4-5個月前的仔豬價格，那時仔豬價格較低，使得外購仔豬的投資回報率較高。但隨著時間的推移，由于仔豬價格較早開始上漲，自繁自養的利潤有望逐漸增加，并最終可能超過外購仔豬的利潤。

5、目前豬價持續上行，行業盈利改善，豬企是否可能擴大產能，從而壓制未來的豬價呢？

生豬行業的產能可以從三個層面理解：固定資產產能（豬舍）、能繁母豬產能（存欄能力）和實際生產能力（存欄母豬對應的最大生豬供給量）。目前，行業快速擴張階段已基本結束，尤其是頭部企業，其建成的產能足以支撐數千萬頭母豬的存欄，甚至在優化生產效率后可達億頭規模。

盡管行業目前已有盈利，但考慮到自2018年以來行業現金流緊張，以及上市公司的主體的資產負債率仍在60%以上，導致企業對未來豬價持樂觀態度的同時，依然保持謹慎，不會急于擴大產能，以避免在高負債的情況下承受更大壓力。

因此，預計今年行業盈利將帶動資產負債表優化，但不會盲目擴張，企業將更注重穩定經營，以降低資產負債率和現金流壓力。

6、近期市場上二次育肥較為積極，這對生豬供需格局會產生怎樣的影響？

二次育肥是行業內近年來出現的一種新策略，它提供了一種更靈活的養殖方式。正常情況下，商品豬從出生到達到120公斤的出欄標準需要大約五個半月到六個月。部分養殖戶會購買已經達到100~120公斤的豬只，然后繼續育肥兩到三個月，直到它們達到130至140公斤，之后再出售以賺取更高的價差。

這種策略可能會在短期內推高豬價，因為減少了即時供給，但隨著兩三個月后這部分大體重豬只的集中上市，短期內可能會對價格產生一定壓力。

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